以汽車業(yè)務為首的三大業(yè)務。公司業(yè)務主要包括汽車銷售與服務、新能源業(yè)務和房地產業(yè)務。根據(jù)上半年數(shù)據(jù)，三大業(yè)務收入占比分別為98.92%、0.81%和0.03%，毛利占比分別為76.76%、16.18%和0.41%，其中汽車業(yè)務占據(jù)絕對領先份額。

    汽車業(yè)務毛利率下降。汽車銷售方面，公司主要代理華晨品牌和寶馬品牌，也增加了豐田等品牌的4S店。其中寶馬品牌業(yè)務處于擴張中，2011年保持較快增長。由于今年以來豪華車市場競爭加劇，相關車型大幅降價，導致原本公司較為倚重的寶馬品牌業(yè)務業(yè)績受損，上半年汽車銷售業(yè)務毛利率繼續(xù)下降至1.94%。專用車方面，經營主體包括上海申華專用車、大連萬順等，產品種類包括醫(yī)療車、消防車等。雖然近期專用車收入規(guī)模有所擴大，但毛利率下滑較多，對業(yè)績的貢獻度難以提升。另外公司已經公告稱轉讓大連萬順股權，并收購昆山專用車股權，對業(yè)務結構進行調整。三季度公司整體毛利率為1.79%，較二季度大幅下滑2.22個百分點，其中汽車業(yè)務毛利率下降是主要原因。

    風電業(yè)務受限電、風速雙重影響。新能源業(yè)務主要是風電項目，以申華新能源為平臺，在內蒙古、遼寧等地擁有風電場項目。上半年受限電加劇、風速下降的雙重影響，申華新能源旗下各風電項目發(fā)電量同比有所下降，導致業(yè)務收入萎縮。

    房地產業(yè)務調整中。房地產各業(yè)務規(guī)模較小，部分項目分布在湖南、陜西等地。受宏觀調控影響，房地產業(yè)務規(guī)模有所下降。公司前期已經公告稱出讓西安萬吉置業(yè)股權，回收資金，調整業(yè)務結構。

    盈利預測與投資建議。整體看，在目前環(huán)境下公司業(yè)務恐難取得大突破，預計公司2012-2013年EPS分別至0.01元和0.03元，對應10月30日收盤價2.59元的市盈率分別為190.75倍倍和97.55倍，首次給予“觀望”評級。

    主要風險提示：汽車市場競爭加劇，銷量增速達不到預期；風電裝置運行與發(fā)電上網(wǎng)存不確定性。